【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0510:水泥价

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  本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

  上周建材行业上涨2.07%,跑赢沪深300,跑赢1.77pct。上周建材涨幅前五分别为:蒙娜丽莎(+13.41%)、凯伦股份(+10.58%)、坚朗五金(+9.78%)、金石资源(+9.14%)、秀强股份(维权)(+8.60%)。

  核心推荐标的:1.中长期看好消费建材龙头:1)我们预计Q2地产施工竣工传导将呈加速,20年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变,轨交、水利、地下管网、老旧小区改造等投资需求将呈现较高景气度;2)20年受益于原材料价格下跌利好防水、管材、涂料毛利率提升;3)受益下游集中度提升+质量品牌升级,具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的龙头集中度将持续提升,推荐永高股份、蒙娜丽莎、北新建材、亚士创能、东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材;2.水泥:上周全国水泥出货率平均水平继续小幅提升,创三年最高水平,我们预计今年5月份旺季更旺,华东库存多在4-5成,下游需求较好,部分地区销大于产,五一期间,长三角沿江熟料价格第二轮上调,上周华东地区水泥价格继续上涨,我们预计5月价格走势较好;西北低库位叠加基建需求较好,甘肃部分地区第二轮涨价落实情况较好,月内价格或迎来第三轮提涨,推荐海螺水泥、上峰水泥(维权)、祁连山;3.减水剂:看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下,配方及服务重要性提升,龙头市占率持续提升,价格周期性弱化,推荐垒知集团、苏博特;4.玻纤:预计粗纱价格20年呈底部震荡,20Q2国内需求恢复明显,但疫情对海外需求影响Q2开始体现,同时随着20Q4-21Q1产能集中投产,粗纱价格可能再次承压,目前板块估值处历史低位,5月海外逐步推进复工复产,长期资金关注长海股份和中国巨石;5.玻璃:上周玻璃价格环比反弹,时点略超预期,库存环比继续下降,供给端,华北个别厂家停产,近期暂无新点火、复产产线,整体供应压力减小,需求端,终端房地产市场进度加快,竣工面积有望修复,我们认为当前去库存有望加速,终端需求快速恢复叠加中间商拿货意愿提升有望支持价格逐步企稳,推荐旗滨集团;光伏玻璃价格个别厂价格周环比下调2元/平米,我们预计20年行业景气度较高,供需基本平衡,推荐福莱特。

  玻璃:1)光伏玻璃:上周常州亚玛顿3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比下调2元/平米;2)平板玻璃:上周平板玻璃价格环比上涨0.60%,生产线%,库存继续加速下降。目前个别大型深加工企业开工率可达90%-100%。下游房地产市场进度加快,新订单增加较明显,下游贸易商、深加工企业拿货积极性较高,市场成交活跃度提升。

  水泥:上周全国水泥市场价格环比上涨0.7%。价格上调地区主要有上海、江苏、湖北、贵州、云南和四川等地区,幅度10-30元/吨。5月初,剔除雨水天气影响,国内水泥市场需求继续保持旺盛状态,华东、中南、西南和西北等大部分地区企业均实现产销平衡,局部省份销大于产。上周全国水泥平均库存54.50%,周环比下跌2.38pct。

  玻纤:1)上周无碱玻纤粗纱市场价格暂无调整,近期多数厂家内贸订单尚可,外贸仍然受到一定影响,北方市场部分池窑企业保持产销平衡以上,整体库存压力不大;2)电子纱市场上周价格出现下调,泰玻G75电子纱环比下调350元/吨,因终端需求有所回落,电子纱G75市场价格7800-8000元/吨不等,下游电子布市场走货亦有放缓,当前主流价格仍维持3.6元/米左右。

  1)水泥:水泥价格继续上行,平均库存下降(数据来源:数字水泥网、卓创资讯)

  上周全国水泥市场价格延续涨势,环比涨幅为0.7%。价格上调地区主要有上海、江苏、湖北、贵州、云南和四川等地区,幅度10-30元/吨。5月初,剔除雨水天气影响,国内水泥市场需求继续保持旺盛状态,华东、中南、西南和西北等大部分地区企业均实现产销平衡,局部省份销大于产,库存降至偏低水平,支撑水泥价格保持恢复性上调态势。

  上周全国水泥平均库存54.50%,周环比下跌2.38pct。与上上周相比,上周全国水泥磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值70.17%,环比提升0.7个百分点。水泥需求总体良好,虽然局部降雨导致水泥产销量暂时下降,但南方地区总体保持较高产销水平。

  2)玻璃:国内浮法玻璃价格整体呈现上涨趋势,市场交易活跃(数据来源:卓创资讯)

  上周国内浮法玻璃均价为1338.91元/吨,较上上周价格上涨7.97元/吨,环比涨幅0.60%。

  上周国内浮法玻璃价格整体呈现上涨趋势,市场交易活跃。华北市场小幅提涨1-2元/重量箱,假期期间走货较快,节后走货放缓,整体库存缩减;华东市场小幅上调,节前多数企业出货良好,价格上调,涨幅1-4元/重量箱不等,但市场落实情况不一,节后运费增加下,下游提货速度逐步放缓;五一以来,华中市场陆续提涨1-3元/重量箱,下游拿货热情较高,企业库存明显下滑,节后出货较假期有所减缓;华南价格超跌反弹,多数厂上涨2-8元/重量箱不等,龙头企业领涨较多;西南普涨1-3元/重量箱不等,其中川渝上涨2元/重量箱左右,云贵普涨1元/重量箱,云贵有进一步提涨计划;西北五一假期陕西个别报价上调1元/重量箱,其余厂价格暂稳,库存略降,降库难度仍存;东北近期持续上调2-5元/重量箱不等,市场产销较好,企业库存消减。

  从供应看,全国浮法玻璃生产线条,改产1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为7427万重量箱,较上上周缩减894万重量箱,降10.74%。

  无碱纱市场:上周无碱池窑粗纱市场价格主流维稳,市场成交平稳。近期国内龙头企业报价暂稳,多数厂家内贸订单尚可,外贸仍然受到一定影响,北方市场部分池窑企业保持产销平衡以上,整体库存压力不大。近期,据卓创资讯了解,个别厂针对个别产品价格计划上调,其余厂仍存观望状态,短期来看,市场价格或存在小幅提涨预期,但是需看市场实际执行情况。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格暂维持4000-4200元/吨不等。

  电子纱:上周电子纱市场价格出现下调,自4月整体需求良好以来,多数电子纱池窑企业产销保持较高水平,五一假期节后,随着运输成本增加,加之终端需求有所回落,近期电子纱G75价格有一定下调,当前厂家实际成交价格在7800-8000元/吨不等,下游电子布市场走货亦有放缓,当前主流价格仍维持3.6元/米左右,后期存较大下行风险。

  ①  煤炭:上周国内动力煤市场整体延续下行态势运行。上周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价464元/吨,周环比持平。

  ②  纯碱:上周国内重碱市场跌势延续,市场交投气氛清淡。沙河地区环保压价较大,近期放水冷修浮法线增多,对纯碱用量持续减少,浮法玻璃厂家原料纯碱库存充足,故浮法玻璃厂家厂家对重碱持续压价。纯碱厂家库存呈小幅增长态势,部分厂家仍难以做到产销平衡,出货压力较大。五一假期至今重碱价格下调50元/吨左右。目前国内重碱主流送到终端价格在1280-1400元/吨,多数厂家执行月底定价,沙河地区重碱主流送到终端价格在1300元/吨左右。

  ③  沥青:上周上海石化道路沥青(70#A级)出厂价2500元/吨,周环比上涨50元/吨。

  (1)永高股份:1)A股工程塑料管道龙头,有望受益于精装房趋势,业绩维持较快增长;2)水利、老旧小区建设加码提振需求:国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治,19年PE管收入占比约25%,水利建设加码利好公司发展;公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一;3)公司发行可转换公司债券,募集不超过人民币 7 亿元,用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能,产能布局将进一步完善,公司全国有2200多个一级经销商,随着外地市场逐步成熟,毛利率有提升空间,同时有利于降低运费等销售费用。

  (2)蒙娜丽莎:1)产能大幅扩充。根据调研,2019年公司产量8000万平(5000自有+3000OEM),2020年投产产能大幅增加(2500藤县+500技改+1000OEM),藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设;2)B端客户开拓良好,放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家,绝大部分为CR100地产商,前三季度新装样板间已超过去年全年;3)坚持B端C端双轮驱动战略,创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%,奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店,公司仅3000家门店,渠道下沉空间仍大。

  (3)北新建材:1)石膏板成本优势突出,处于垄断地位,定价权强,通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升;2)持续推进石膏板品牌升级,周期性弱化,产品升级带动长期盈利能力提升;3)通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨,公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

  (4)东方雨虹:1)下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒,防水行业市占率有望进一步提升;2)19年公司加大回款力度考核,渠道改革提升工渠占比,同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强,看好现金流改善;3)涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列,有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源,打开长期增长空间。

  (5)科顺股份:1)公司依靠资金优势快速做大规模,初步实现全国产能布局,行业第二地位稳固;2)卷材业务短期受益于沥青价格下跌,毛利率提升,同时随着产能布局完善,运输费用率有下降空间,公司盈利能力将进一步提升;3)行业垫资竞争环境有所优化,同时公司加强应收应付管控,现金流量表有望逐步优化,公司估值低于可比公司,仍有较大提升空间。

  (6)亚士创能:1)亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力,伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放,工程漆市场份额有望提升;2)19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善,20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升,同时随着收入快速增长,期间费用率弹性有望逐步体现;3)保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向,产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化,公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

  (7)三棵树:1)随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强,B端有望保持高增长;2)C端稳步持续推进一二线城市布局,推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源;3)公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。

  (8)垒知集团:1)减水剂行业集中度提升,驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量,性能和服务要求的提升;下游商混及基建客户集中度提升;母液合成企业化工入园限制,小企业退出,中小厂家扩产空间有限,同时根据调研,公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨(按母液合成能力),公司市占率将进一步提升;2)减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降,但价格端依旧稳定,原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升,价格周期性弱化;3)检测业务结构优化:厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善,预计公司检测利润率不会进一步走低,同时公司积极拓展交通、环保、电子电器,汽车电子等检测业务。

  (9)苏博特:1)受益于行业集中度提升,公司19年市占率约为6%,随着20-21年公司泰兴、大英基地投产,公司未来市占率有望继续增长,继续挤占小企业份额;2)公司研发、服务及产业链一体化优势明显,产品+服务共同构筑品牌优势,客户中工程客户占比高,有助于保障高利润率;3)公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头,内生成长性好,检测领域外延可期。

  (10)海螺水泥:1)公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业;2)公司产业链拓展成效初显,资本结构持续优化;3)后期基建投资回补力度最强,地产存在赶工需求,4月赶工有望推动需求集中释放,Q2有望迎来价量齐升。

  (11)上峰水泥:1)公司业务根植于华东,区域水泥需求旺盛;2)复制海螺“T”型战略,节能减耗降成本效果显著;3)公司公告《稳中求进战略发展规划》明确2019-2021 年发展目标,看好新战略规划未来指引。

  (12)祁连山:1)甘肃水泥龙头,19年在甘肃市占率达42%,根据甘肃省政府的披露,2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目,总投资 9958 亿元,公司有望较大程度受益;2)短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快,有望维持较好价格趋势;3)19年吨成本、吨毛利均有所下降,盈利能力进一步提升。

  (13)长海股份:1)公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链,随着18年技改完成,19年成本改善幅度明显,公司拥有产业链一体化的成本优势(净利率&周转率较高)+较高端的产品结构(周期性较弱)+稳健的报表质量(自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支);2)公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划,也在积极寻求复合材料领域新的增长点,有望步入新一轮成长期;3)目前公司2020年13xPE,估值水平仍有提升空间。

  (14)中国巨石:1)全球玻纤龙头,成本优势和技术实力显著;2)中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势,后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始,成本有望进一步下降;3)“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题,进一步提升全球定价权。

  宏观经济下滑超预期:建材全行业与宏观经济密切相关,尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑,将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求,对企业利润造成负面影响。

  上游原材料涨价超预期:煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨,压缩企业利润空间。

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